当NVIDIA逼近英特尔 半导体市值老大花落谁家

什么是评选半导体行业老大的标准?营收还是利润?还是专利?不同方向的人似乎有不同的标准来评判。作为专业媒体人的笔者,今天就班门弄斧,站在的角度看看半导体行业谁才是真老大。

我们剔除了三星这个综合性公司,也剔除了海思这种没有上市的前十(2020年Q1),剩下的公司里按算很明显划分出了一个第一集团,那就是,Intel和,而第二集团则是TI,Broadcom和Qualcomm,至于两家存储大厂,不提也罢。

第一集团和第二集团差距有多大?第一集团最末的(231.591)市值恰好是第二集团排头的TI(115.153)的一倍,而因专利案和近期收购相爱相杀的两个com,则始终在三位数到两位数之间徘徊(单位B$)。

与市值排名完全不同的是,半导体前十的营业额排名,从2020年1季度的排名来看,拿下了让人震惊的接近200亿的季度收入并有23%的环比增长,而另一家飘升的则是获得45%的营收环比增长,当然第三名同样拥有37%的业绩环比增长,虽然三家都比不上海思的54%,但这些数据已经非常惊人了。

可是反映到市值上似乎又是另一回事了,当然的市值从去年下半年实现对的反超之后多数时间一直压着一头,凭借高利润率和先进工艺上对英特尔的超越,虽然营收只有英特尔的一半,但股价高于英特尔也能理解。不过看两家公司股价发展的曲线,剔除之前美股崩盘那段时间,TSMC受到海思订单可能取消的影响股价曾经一度下挫,并且被英特尔在5月份市值反超,但随后苹果等公司的5nm订单激增,推动TSMC股价再度攀升。笔者也曾经说过intel受到明星芯片传奇Jim Keller离职的影响,股票最近有些下挫,因此市值与TSMC拉大了差距。如果排除这两个因素的影响,两者市值的差距应该说在百亿美元左右是比较合理的。后期看,英特尔有AMD的强势挑战(笔者撰文过AMD性能已经实现反超),苹果订单未来的不确定也是不小的影响,而利好则是服务器需求因疫情变得旺盛。对TSMC来说,华为海思订单如果失去,终归是营收影响不少,即使5nm产能已经填满,但海思每年几十亿美圆的订单(其中五分之一是先进工艺,利润比较高)在三季度时注定会对股价有影响,因此双方的半导体市值头名之争未来真有的看。

曾经半导体市值头名的二人转现在又加进来第三个玩家,那就是妖股NVIDIA(下简称NV),为啥说他妖呢?我们看看NV的股票表现吧。相比英特尔已经只有250亿的差距,只要NV股票再涨个11%就能超过现在的英特尔市值,这对最近涨势良好的NV来说似乎也就是几周的事情。而对TSMC来说,NV只要比现在股价涨上个19%就能实现超越,虽然说前几周半导体股票普遍大涨,但NV的涨势明显是木秀于林,两个月20%,别说不可能。毕竟现在NV没有明显的负面消息,GPU业务中规中矩,人工智能概念炒的是如火如荼,甚至无人驾驶都是NV的借力点。想一想,NV凭着只有Intel 15%的营收,只有TSMC 30%的营收,就实现了两家几乎85%+的市值水准,凭啥不能说其妖?

很多人说股票看的是预期,看的是利润和回报率。那么NV的妖显得更加神奇!看标准的PER,三家里英特尔最低,只有11.75,TSMC是英特尔的2倍左右即25.17,而NV呢,达到了惊人的70.40。美股不像是中国市场,PER值普遍偏低,基本30就接近受益平衡点了,而NV的70固然有股价本身就高的原因,背后的支撑我们还是需要好好思索,究竟什么样的前景预期让市场愿意给出70+的PER?

首先看支持股价最直接的数据,净利润率!三家净利润率的排名就是市值的排名,NV最低,Intel次之,TSMC最高。相比于几年前令人乍舌的曾经40%+,TSMC的净利润率略有下滑。这一数据对比意味着NV从支持股价的净利率和业务增长以及营收方面,都不如TSMC,股价双方却差距甚小。这样上面问题的答案似乎只有一个,就是对NV未来前景非常看好,或者说业务营收会笃定其将成长,甚至迎来持续的爆发。前面我们分析了三家的业绩环比增长率,NV的37%高于Intel但低于TSMC,如果考虑TSMC受华为事件的影响,拉高了一季度营收,那么NV的未来增长预期将会持续保持再20%以上,才会支持起如此高的PER值(国内的中微创造了170的PER,这个我们不深入了)。

所以,从股价能看到金融市场对三家公司的不同态度,也能反映出市场对三家公司的预期,目前看NV是持续被看好,TSMC是短期值得期待,而Intel的行情似乎就有点一般。但别忘了,Intel上季度23%的环比增长和现在30%+的净利润率,放在其他公司上可都是乐疯了的数据表现。

另一个值得关注的话题是,未来的一年时间里,是否有公司会突破300B市值关口,按照过去一年的股价波动范围,TSMC最高为298,Intel最高为293.4,而NV的市值现在就几乎是最高点。从目前三家的股价波动曲线上,TSMC距离300是最近的,如果能解决好华为海思带来的业绩影响,冲300希望最大。Intel的股价波动还需要好消息支撑,目前50B的市值差距起码要有个大消息才能破300,否则只能跟着股市大节奏向300迈进了。而NV冲劲看起来最足,股价很可能不断创新高,但如果后期业绩增长出现低于30%的环比增长速度,那冲300比上面两家要难很多,除非NV有机会拿下华为海思可能丢失的部分视频监控或者视频处理市场,那样NV登顶市值第一都不是什么吃惊的事情了。

因此,笔者认为,在未来三个月内TSMC会长时间力压Intel,而NV会更加接近两大巨头,短期很难超越。真正变数的关键节点是8月中旬那个最后审判日……